ยกเลิกเพิ่มทุนสร้างแรงกดดันต่อสภาพคล่อง
เราประเมินว่าการยกเลิกการเพิ่มทุนของ SIRI ถึงแม้ผู้ถือหุ้นจะได้ประโยชน์จากการ
ไม่เกิด Dilution Effect แต่จะทำให้ SIRI มีแรงกดดันต่อสภาพคล่องทางการเงินที่สูงขึ้น ขณะ
ที่การคาดหวังเงินทุนจากการใช้สิทธิของ SIRI-W1 จะยังไม่เกิดประโยชน์จนกว่าจะเริ่มใช้สิทธิ
ได้ในปี 2555 สำหรับการเปลี่ยนแปลงมาตรฐานบัญชีจะส่งผลกระทบต่อกำไรที่แท้จริงไม่มาก
เราจึงคงประมาณการผลประกอบการของปี 2554 โดยคาดกำไรสุทธิจากการดำเนินงานปกติ
จะเติบโต 6.8% yoy เราประเมินราคาเป้าหมายในปี 2554 ด้วยวิธี Forward PER ที่ 6.5 เท่า
(PEG=1) ได้ราคาเป้าหมายเท่ากับ 6.50 บาท/หุ้นเพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 5.80 บาท/หุ้น(บน
สมมุติฐานการเพิ่มทุนที่ 500 ล้านหุ้น) และเราคงคำแนะนำ 'FULLY VALUED' จากความ
กังวลของฐานะการเงินและสภาพคล่องที่จำกัดซึ่งอาจจะส่งผลกระทบต่อการ พัฒนาโครงการใหม่
และเป้าของยอด Presale ของปีหน้าให้ไม่เป็นไปตามแผนได้
ยกเลิกการเพิ่มทุน เพิ่มแรงกดดันต่อสภาพคล่อง
SIRI ประกาศยกเลิกการเพิ่มทุนจำนวน 1,398 ล้านหุ้น (รวมทั้งก่อนหน้านี้ที่คาดว่า
จะเพิ่ม 500 ล้านหุ้นใน Q4/53) ซึ่งเราประเมินว่า ข้อดีที่เกิดขึ้น คือ ทำให้ผู้ถือหุ้นไม่เกิด
Dilution Effect อย่างไรก็ตาม เรามีความกังวลว่าการยกเลิกการเพิ่มทุนในครั้งนี้ จะทำให้
SIRI มีความเสี่ยงด้านสภาพคล่องทางการเงินสูงขึ้น ซึ่งจะเป็นปัจจัยกดดันอัตราการเติบโตใน
ช่วง 24 เดือนข้างหน้า โดยเราประเมินว่าในปี 2553 SIRI จะมีสัดส่วนหนี้สินต่อทุนเท่ากับ 1.8
เท่าซึ่งถือว่าสูงเมื่อเปรียบเทียบระดับเฉลี่ยของกลุ่มที่ประมาณ 1.2 – 1.3 เท่า อย่างไรก็ตาม
SIRI มีการออก SIRI-W1 ไปเมื่อช่วงเดือน ม.ค. จำนวน 737 ล้านหน่วยราคาใช้สิทธิ 5.20
บาทอายุ 5 ปี และ SIRI คาดหวังจะได้รับเงินจากการใช้สิทธิประมาณ 3,800 ล้านบาท ดังนั้นเรา
มองว่าการใช้สิทธิจะไม่ช่วยสภาพคล่องในระยะสั้น เนื่องจากเริ่มใช้สิทธิได้ในปี 2555 -2558
เปลี่ยนมาตรฐานบัญชีคาดกระทบไม่มากและเป็นเพียงเชิง ตัวเลขเท่านั้น
ใน Q4/53 หรืองวดงบการเงินของปี 2553 SIRI จะเริ่มเปลี่ยนมาตรฐานบัญชีให้เป็น
มาตรฐานสากลมากขึ้น โดยจะเริ่มใช้การรับรู้รายได้เป็นแบบเมื่อโอนกรรมสิทธิ์จากเดิมที่เคย
บันทึก รายได้จากความสมบูรณ์ของการก่อสร้าง(Percentage of Completion)ผลกระทบที่
เกิดขึ้นคือจะต้องมีการปรับตัวเลขการรับรู้รายได้ของ ทั้งปี 2553 และปี 2552 และในเบื้องต้น
เราประเมินว่าความแตกต่างด้านตัวเลขจะมีไม่มากแต่จะกระทบใน ส่วนของ Book Value หรือ
มูลค่าทางบัญชีประมาณ 1 บาท
คงประมาณการปี 2554
ยอด Presale ถึงวันที่ 7 ก.ย. เท่ากับ 13,088 ล้านบาท โดยมีสัดส่วนของมูลค่าจาก
คอนโดมิเนียมเทากับ 49% และ SIRI ยังคงเป้าของยอด Presale ในปี 2553 ที่ 22,000 ล้าน
บาท โดยเหลือโครงการที่จะเปิดขายในช่วงที่เหลือของปีอีก 12 โครงการมูลค่า 20,000 ล้าน
บาท(จากทั้งปี 26 โครงการมูลค่า 36,000 ล้านบาท) สำหรับปี 2554 SIRI ตั้งเป้ายอด
Presale เท่ากับ 33,000 ล้านบาทจากโครงการใหม่และมูลค่าเท่ากับปีนี้ ขณะที่มูลค่า
Backlog ที่เหลือรับรู้รายได้ในปี 2554 มีเพียง 7,000 ล้านบาททำให้ SIRI ต้องเร่งการ
ขายอย่างมากในช่วงนี้ไปถึง 1H/54 เราจึงคงประมาณการปี 2554 ที่คาดว่ารายได้เท่ากับ
18,080 ล้านบาทเติบโต 5.9% แต่ต่ำกว่าที่ SIRI คาดที่ 22,000 ล้านบาทและคาดกำไรสุทธิ
จากการดำเนินงานปกติเท่ากับ 1,472 ล้านบาทเติบโต 6.8% yoy
เรียบเรียง โดย อรนุช ภัทรกุล
อีเมล์แสดงความคิดเห็น commentnews@efinancethai.com
ที่มา อีไฟแนนซ์ไทย วันที่ 15/09/10 เวลา 8:45:16
ไม่มีความคิดเห็น:
แสดงความคิดเห็น