ราคา PO ที่ต่ำกว่าคาด เป็นสาเหตุให้ราคาหุ้น THAI ลดลง แต่เรา
มองว่าเป็นโอกาสในการเข้าซื้อ และทำให้ TP ของเราลดลงเพียง 2 บาท เท่านั้น
ขณะที่กรณีการลงทุนของเรายังคงแข็งแกร่ง เพราะหลังการเพิ่มทุน เรา
มองว่า THAI จะมี capital base ที่แข็งแกร่งขึ้น และมีหนี้สินลดลง ซึ่งทำให้
THAI อยู่ในตำแหน่งที่ดีที่จะขยายตัว และลดความเสี่ยงทางการเงิน
คา PO ต่ำกว่าคาด
THAI ประกาศเพิ่มทุนจำนวน 484 ล้านหุ้น ที่ราคา PO 31 บาท/หุ้น
ซึ่งเป็นระดับที่ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ที่ 35 บาท และเราเชื่อว่าน่าจะมีสาเหตุหลัก
จากแรงกดดันจากกระทรวงการคลัง (ผู้ถือหุ้นใหญ่) และมีความต้องการ
จากผู้ถือหุ้นสถาบันน้อย แต่อย่างไรก็ตาม THAI เพิ่มทุนเพียง 15 พันลบ.
เท่านั้น vs สมมติฐานของเราที่ 20 พันลบ. ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงมุมมองที่
เป็นบวกของผู้บริหารที่มองว่าบริษัทฯ จะมีกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งจาก
การดำเนินงานในอนาคต ภายใต้มูลค่าเพิ่มทุนของ THAI เราประเมินว่าจะ
เกิด dilution effect ต่อ EPS ราว 19.8% และทำให้ราคาเป้าหมาย DCF
ของเรา (WACC 10.3%) ลดลงมาอยู่ที่ 47 บาท/หุ้น จาก 49 บาท/หุ้น
ฐานะการเงินแข็งแกร่ง
การเพิ่มทุน 15 พันลบ. นั้นเป็นส่วนหนึ่งของเงินที่ THAI ต้องการที่ 50
พันลบ. สำหรับใช้ในช่วงปี 2010-11 ซึ่งส่วนใหญ่เป็นการชำระหนี้คืน และ
สำหรับซื้ออากาศยาน ส่วนเงินที่เหลือจะมาจากการกู้ยืมเงิน, ออกหุ้นกู้
และกระแสเงินสดภายในของบริษัทฯ เอง หลังจากการปรับโครงสร้างทาง
การเงินนี้ เราคาดว่าอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสุทธิของ THAI จะลดลง
ครึ่งหนึ่งมาอยู่ที่ 1.6 เท่า ณ สิ้นปี 2010 และ 1.3 เท่า ณ สิ้นปี 2011 จาก
2.7 เท่า ณ สิ้นปี 2009 และด้วยโครงสร้างทางการเงินที่แข็งแกร่งขึ้น THAI
จึงน่าจะพร้อมที่จะใช้แผนธุรกิจในระยะยาวของบริษัทฯ ได้อย่างเต็มที่
มีการดำเนินงานที่แข็งแกร่งต่อเนื่อง
ธุรกิจของ THAI กำลังฟื้นตัวแข็งแกร่ง เนื่อจากการฟื้นตัวอย่างมาก
ของอุตสาหกรรมท่องเที่ยว โดยคาดว่า cabin factor ของ THAI จะเพิ่มขึ้นจาก
65% ในช่วง 2Q10 มาอยู่ที่ 74% ใน FY3Q10F และ 76% ใน 4Q10F
นอกจากนี้ราคาน้ำมันอากาศยานยังคงทรงตัวในระดับที่ไม่สูงเกินไปอีก
ด้วย โปรแกรมการซื้อเครื่องบินในปี 2012-14 ซึ่งทำให้ประสิทธิภาพ และ
ความสามารถในการแข่งขันดีขึ้น จะไม่ถูกขัดขวางโดยการขาดแคลน
กระแสเงินสดอีกต่อไป THAI คาดว่าฝูงบินที่มีอายุน้อยลงของบริษัทฯ จะ
ใช้เชื้อเพลิงต่อที่นั่งต่อกิโลเมตรได้อย่างมีประสิทธิภาพกว่าราว 10-15%
และนอกจากต้นทุนการซ่อมบำรุงที่ลดลงแล้ว อัตราการใช้ประโยชน์ของ
เครื่องบินของ THAI ยังคาดว่าจะดีขึ้นเป็น 12.9 ชม.ต่อวัน ในปี 2014 จาก
11.1 ชม. ในปี 2009 อีกด้วย
โอกาสในการเข้าซื้อหุ้นถูก
ราคาหุ้น THAI ปรับตัวลง 13% จากระดับสูงสุดของปี มาอยู่ที่ใกล้กับระดับ
ราคา PO ที่ 31 บาท ซึ่งเรามองว่าเป็นโอกาสดีในการเข้า “ซื้อ” หุ้นที่ถูกนี้
ปัจจุบัน THAI ซื้อขายที่ EV/EBITDA ที่ 4.5 เท่าในปี 2011F vs
อุตสาหกรรมเฉลี่ยที่ 7.4 เท่า แม้ว่า ROE อยู่ที่ระดับเกือบ 13% แต่ P/BV
ยังคงต่ำที่ 0.9 เท่าในปี 2011F vs อุตสาหกรรมเฉลี่ย 2 เท่า ราคา
เป้าหมาย DCF (WACC 10.3%) ของเราคิดเป็น PE ที่ 9.7 เท่าในปี
2011F (หลัง dilution effect) vs อุตสาหกรรมเฉลี่ยที่ 12.3 เท่า ดังนั้นเรา
จึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” THAI
เรียบเรียง โดย อรนุช ภัทรกุล
อีเมล์แสดงความคิดเห็น commentnews@efinancethai.com
ที่มา อีไฟแนนซ์ไทย วันที่ 16/09/10 เวลา 9:09:51
ไม่มีความคิดเห็น:
แสดงความคิดเห็น