การอนุมัติการขยายท่าอากาศยานสุวรรณภูมิของ ครม. ล่าสุดไม่ใช่
ปัจจัยกังวลของเรา เนื่องจากไม่ใช่ข่าวใหม่ และเป็นสิ่งที่เราคาดไว้อยู่แล้ว เรา
ยังคงชอบ AOT เนื่องจากการได้ประโยชน์จากการฟื้นตัวของอุตสาหกรรม
ท่องเที่ยว และคาดว่ากำไรจะเติบโต 68% ในปีหน้า นอกจากนี้ราคาหุ้นยัง
ปรับตัวช้ากว่า THAI อีกด้วย
การขยายท่าอากาศยานสุวรรณภูมิไม่ใช่เรื่องใหม่
ข่าวล่าสุดเกี่ยวกับการที่คณะรัฐมนตรีมีมติอนุมัติการขยายท่าอากาศ
ยานสุวรรณภูมิในช่วงปี 2011-16 อาจจะทำให้นักลงทุนบางรายสับสน แต่ข่าวนี้
ไม่ใช่เรื่องใหม่ โดยแตกต่างจากมติเดิม คือ การเลื่อนการก่อสร้างรันเวย์ที่
3 และยกเลิกโครงการก่อสร้างอาคารผู้โดยสารภายในประเทศ ซึ่งทำให้งบ
ลงทุนของ AOT ลดลงจาก 74 พันลบ. มาอยู่ที่ 63 พันลบ. อย่างไรก็ตาม
งบลงทุนใหม่นี้อยู่ในประมาณการของเราแล้ว แต่เราคาดว่าการก่อสร้างจะ
แล้วเสร็จล่าช้าออกไป 1 ปีไปในปี 2017 นอกจากนี้การก่อสร้างจริงๆ แล้ว
จะเริ่มต้นในปี 2013 ดังนั้น เราจึงไม่คาดว่าจะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ
ต่อประมาณการกระแสเงินสดของเรา เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” โดยมี TP ปี
FY 11 ที่ 55 บาท/หุ้น
ความสามารถในการรองรับผู้โดยสารไม่ใช่ปัจจัยกังวล
เราคาดว่าจำนวนผู้โดยสารของท่าอากาศยานสุวรรณภูมิจะแตะระดับ
43 ล้านคนในปีนี้ และ 46 ล้านคนในปี FY11 เทียบกับขีดความสามารถในการ
รองรับผู้โดยสารต่อปีที่ 45 ล้านคน แต่อย่างไรก็ตาม เรายังไม่มีความกังวล
ในเรื่องข้อจำกัดด้านความสามารถในการรองรับผู้โดยสารนี้ เนื่องจากขีด
ความสามารถในการรองรับที่ 45 ล้านคน คำนวณ ณ ระดับที่มีการ
ให้บริการที่ดีที่สุด (4 ตร.ม.ต่อผู้โดยสาร 1 คน) ถ้าเราสมมติให้ผู้โดยสาร 1
คนใช้พื้นที่ 3 ตร.ม. เช่นท่าอากาศยานดอนเมือง สุวรรณภูมิจะมี
ความสามารถในการรองรับผู้โดยสารถึง 60 ล้านคน และถึงแม้ว่าการขยาย
สุวรรณภูมิ เฟส 2 คาดว่าจะก่อสร้างในระหว่างปี 2011-16 แต่การขยาย
อาคารผู้โดยสารให้สามารถรองรับผู้โดยสารได้ 60 ล้านคน น่าจะเป็นเรื่องที่
ถูกพิจารณาเป็นอันดับแรก
กำไรน่าจะแตะระดับต่ำสุดในช่วง 4QFY10
เป็นที่รู้กันดีในตลาดอยู่แล้วว่า โดยปกติแล้ว AOT จะบันทึกค่าใช้จ่ายโบนัส
พนักงานในช่วง FY4Q10 (ก.ค.-ก.ย.10) ดังนั้นจึงเป็นสาเหตุให้เราคาดว่า
กำไรปกติของ AOT จะมีจำนวนเพียง 62 ลบ. ในช่วง FY4Q10 แม้ว่า
จำนวนผู้โดยสารจะเติบโตแข็งแกร่งที่ 8%y-y ในเดือนก.ค. และ 3%y-y ใน
เดือนส.ค. ก็ตาม แต่อย่างไรก็ตาม หากไม่มีค่าใช้จ่ายโบนัสพนักงาน และ
การเข้าสู่ช่วง High seasons เราคาดว่า AOT จะรายงานการเติบโตของ
กำไรอย่างมีนัยสำคัญในช่วง FY1Q-2Q11 (ต.ค.10-มี.ค.11)
คาดกำไรเติบโต 68% ในปี FY11
นอกจากผู้โดยสารที่เติบโตแข็งแกร่งต่อเนื่องแล้ว เรายังคาดว่า การ
ให้ส่วนลดค่าธรรมเนียมขึ้นลงอากาศยาน และค่าธรรมเนียมที่เก็บอากาศยาน
15% และ 50% ที่สิ้นสุดลง ณ สิ้นเดือนธ.ค. จะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนกำไร
ของ AOT ให้เติบโต 68%y-y ในปี FY11 อีกด้วย ราคาหุ้น AOT ยังคง
underperformed SET ราว 28% ซึ่งเรามองว่าเป็นโอกาสดีในการเข้า “ซื้อ”
หุ้นที่ถูกนี้ AOT ซื้อขายที่ EV/EBITDA ที่ 6.5 เท่าในปี FY11F และ 6.3
เท่าในปี FY12F ต่ำกว่าในอดีตที่ 8-12 เท่า นอกจากนี้ P/BV ของบริษัทฯ
ยังอยู่ในระดับที่ต่ำเพียง 0.7 เท่า ในปี FY11-12F อีกด้วย
เรียบเรียง โดย อรนุช ภัทรกุล
อีเมล์แสดงความคิดเห็น commentnews@efinancethai.com
ที่มา อีไฟแนนซ์ไทย วันที่ 14/09/10 เวลา 9:14:44
ไม่มีความคิดเห็น:
แสดงความคิดเห็น