BTS คงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายปี 11F 1.05 บาท(ปรับพาร์เป็น 0.64 บาทเพื่อล้าง
ขาดทุนสะสม และเพิ่มทุนใหม่แต่ไม่ต่ำกว่า 0.80 บ./หุ้น)
เรามีความเห็นเป็นบวกต่อข่าวการปรับโครงสร้างทุนล่าสุดของ BTS โดยการลดพาร์เพื่อ
ล้างขาดทุนสะสม จะทำให้BTS มีโอกาสจ่ายเงินปันผลได้เร็วกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ ส่วนการออก
หุ้นกู้แปลงสภาพเพื่อนำไป Refinance หุ้นกู้เดิม คาดว่าจะส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยเฉลยี่ ลดลง
ชดเชยผลกระทบจาก Dilution Effect ที่คาดว่าจะเกิดขึ้นในอนาคตได้ เรายังคงแนะนำ BUY
และคงราคาพื้นฐานที่ 1.05 บาท/หุ้น (SOTP) จากราคาพื้นฐานที่สูงกว่าราคาปัจจุบัน22% และ
กำไรสุทธิที่มีแนวโน้มฟื้นตัวในช่วงที่เหลือของปี FY11F จากจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าที่กลับ
เข้าสู่ภาวะปกติ หลังเหตุรุนแรงทางการเมืองสิ้นสุดลง
ความคิดเห็นและคำแนะนำ
• เรามีมุมมองเป็นบวก ต่อข่าวการปรับโครงสร้างทุนจดทะเบียนล่าสุดของ BTS
• BTS จะมีเม็ดเงินที่ได้จากการลดพาร์เป็น 0.64 บาท (จากเดิม 1.00 บาท) จำนวน
20,120 ล้านบาท หากนำไปล้างส่วนต่ำกว่ามูลค่าหุ้นจนหมด จะไม่เพียงพอที่จะล้างขาดทุน
สะสม ทำให้ยังมีผลขาดทุนสะสมเหลืออยู่ (อิงตามงบการเงินรวม) ซึ่งตามประมาณการของเรา
(ซึ่งคาดว่าในปี FY11-13F BTS จะมีกำไรสุทธิ 449 ล้านบาท, 538 ล้านบาทและ 1,592 ล้าน
บาท ตามลำดับ) คาดว่าผลขาดทุนสะสมน่าจะหมดลงในปี FY12F ทำให้บริษัทสามารถจ่ายเงิน
ปันผลได้ในปี FY13F เร็วกว่าที่เราคาดไว้เดิม (FY17F) กรณีที่ไม่มีการลดพาร์เพื่อล้างขาดทุน
สะสม
• การลดพาร์จะไม่ส่งผลกระทบต่อส่วนของผู้ถือหุ้น เนื่องจากเป็นการโอนทุนเรียกชำระ เพื่อ
นำไปล้างส่วนต่ำกว่ามูลค่าหุ้น และผลขาดทุนสะสม โดยจำนวนหุ้นเรียกชำระ (ซึ่งเราใช้ในการ
ประเมิน valuation ล่าสุด) ยังอยู่ที่ 55,889 ล้านหุ้น
• จากจำนวนหุ้นเดิมที่จัดสรรไว้รองรับการแปลงสภาพใบสำคัญแสดงสิทธิ และการจัดสรรหุ้น
เพิ่มทุนใหม่อีก10,433.835 ล้านหุ้น เพื่อรองรับการแปลงสภาพหุ้นกู้ จะทำให้จำนวนหุ้นของ
BTS เพิ่มขึ้น 38% เป็น 77,219 ล้านหุ้นอย่างไรก็ตาม กรณีของใบสำคัญแสดงสิทธิยังไม่น่าจะ
ทำให้เกิด Dilution Effect ในระยะอันใกล้นี้ เนื่องจากใบสำคัญแสดงสิทธิมีอายุ 3 ปี และยังไม่
สามารถใช้สิทธิแปลงสภาพได้จนกว่าจะถึงต้นปีที่ 3
• การออกหุ้นกู้แปลงสภาพจะเป็นผลดีต่อบริษัท เนื่องจากเป็นการออกเพื่อนำไปชำระคืนเงิน
กู้เดิมซึ่งนำมาใช้เพื่อลงทุนใน บริษัทระบบขนส่งมวลชนกรุงเทพ (BTSC) ซึ่งเป็นเงินกู้ที่มีอัตรา
ดอกเบี้ยสูง โดยอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยของ BTS ในงวด 1Q11F อยู่ที่ 7.5% จากการวิเคราะห์เชิง
sensitivity อัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยที่ลดลงทุกๆ 100 basis point จะทำให้กำไรสุทธิปี FY11F
เพิ่มขึ้นจากเดิม 15% ดังนั้น หากสามารถลดดอกเบี้ยจ่ายลงได้ 200-250 basis point (หรือลด
ลงมาอยู่ที่ 5-5.5%) ก็น่าจะเพียงพอชดเชย Dilution Effect ที่อาจจะเกิดขึ้นในอนาคตหากมี
การใช้สิทธิแปลงสภาพใบสำคัญแสดงสิทธิเป็นหุ้นสามัญ และแปลงสภาพหุ้นกู้เป็นหุ้นสามัญได้
ซึ่งเราอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยดังกล่าวน่าจะมีความเป็นไปได้ ประเมินจากคาดการณ์ D/E ปี
FY11F ที่ต่ำเพียงเพียง 0.6 เท่า และ interest coverage 1.4 เท่ารวมทั้งผลประกอบการที่มี
แนวโน้มฟื้นตัว หลังจำนวนผู้โดยสารเริ่มเพมิ่ ขึ้นหลังผ่านเหตุรุนแรงทางการเมืองใน กทม.
เรียบเรียง โดย สุกัญญา ลาสุธรรม
อีเมล์แสดงความคิดเห็น commentnews@efinancethai.com
ที่มา อีไฟแนนซ์ไทย วันที่ 07/09/10 เวลา 11:30:56
ไม่มีความคิดเห็น:
แสดงความคิดเห็น