แนวโน้มผลการ ดำเนินงานในช่วงครึ่งปีหลังยังคงชะลอตัว
เราคาดว่า KSL จะประกาศกำไรสุทธิงวดไตรมาส 3/53 เพียง 92 ล้านบาท (0.06
บาท/หุ้น) ลดลง 42% yoy จากผลขาดทุนการทำสัญญาอนุพันธ์น้ำตาล 113 ล้านบาท อัตรากำไร
ขั้นต้นคาดว่าจะลดลงเหลือ 23.9% จากไตรมาสก่อนที่ 30.9% เนื่องจากน้ำตาลที่ขายใน
ประเทศขาดทุน นอกจากนี้อัตรากำไรของเอทานอลที่ปรับลดลง โรงไฟฟ้าเชื้อเพลิงที่ปิดซ่อม
บำรุงนานกว่าปรกติ และการบันทึกค่าขนส่งจากการย้ายโรงงาน จะส่งผลให้ผลการดำเนินงานไตร
มาสที่ 4/53 มีผลขาดทุน เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2552/53 ลง 34% จากเดิม 612
ล้านบาท เป็น 402 ล้านบาท เราประเมินมูลค่าเหมาะสมด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด อัตราคิดลด
11% ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 9.6 บาท แนะนำขาย
คาดไตรมาส 3 กำไรลดลง 9% qoq เป็น 92 ล้านบาท
เราคาดหมายว่า KSL จะประกาศกำไรสุทธิงวดไตรมาส 3/53 (พ.ค. – ก.ค. 2553)
ที่ 92 ล้านบาท (0.06 บาท/หุ้น) ลดลง 9% จากไตรมาสก่อน (qoq) และ 42% จากช่วงเดียวกัน
ของปีก่อน (yoy) บริษัทมีการบันทึกผลขาดทุนจากการทำสัญญาอนุพันธ์น้ำตาลจำนวน 113 ล้าน
บาท ซึ่งรายการนี้จะหมดไปในไตรมาส 4 อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะลดลงเป็น 23.9% จากไตร
มาสก่อนที่ 30.9% ซึ่งใกล้เคียงกับช่วงเดียวกันของปีก่อนที่ 24% กำไรลดลงเนื่องจากน้ำตาลที่
ขายในประเทศขาดทุน แม้ว่าจะขายได้ที่ราคา 19.60 บาท/กก. แต่ว่าต้องนำส่งกองทุนอ้อยและ
น้ำตาลราว 5.77 บาท/กก. ดังนั้นบริษัทจึงขายน้ำตาลในประเทศได้ที่ราคาเพียง 13.8 บาท/กก.
ซึ่งต่ำกว่าต้นทุนการผลิตที่ประมาณ 15 บาท/กก. อย่างไรก็ดีราคาขายน้ำตาลส่งออกเฉลี่ยแล้วยัง
อยู่ที่ระดับ 18 บาท/กก. ซึ่งยังช่วยชดเชยส่วนที่ขาดทุนจากการขายในประเทศ อัตรากำไรของเอ
ทานอลเองก็ลดลง บริษัทต้องซื้อโมลาสจากภายนอกเพื่อมาผลิตเอทานอลซึ่งส่วนต่างกำไรลดลง
จาก เดิม 3 บาท/ลิตร เหลือ 1 บาท/ลิตร ซึ่งจะกระทบกับงวดไตรมาส 3 บางส่วนและกระทบกับ
ไตรมาส 4 ทั้งไตรมาส
ไตรมาส 4 ยังแย่ ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2552/53 ลง 34% เป็น 402 ล้านบาท
แนว โน้มงวดไตรมาส 4 แม้ว่าจะไม่มีการรับรู้ขาดทุนจากอนุพันธ์แล้ว แต่โรงไฟฟ้ามีการ
ปิดซ่อมบำรุงเร็วและนานกว่าปกติเพราะเชื้อเพลิงมีปัญหาหยุด ซ่อมตั้งแต่ ส.ค. ถึงกลาง ก.ย. อีก
ทั้งธุรกิจเอทานอลใช้วัตถุดิบจากภายนอกส่งผลให้มาร์จิ้นเหลือเพียง 1 บาท/ลิตรจาก 3 บาท และ
จากราคาน้ำตาลในระบบที่สูงขึ้นคาดหมายว่าบริษัทจะต้องบันทึกต้นทุนค่า อ้อยเพิ่มเมื่อปิดหีบ
รวมถึงจะมีการบันทึกค่าขนส่งเครื่องจักรจากการย้ายโรงงานไป อ.บ่อพลอยอีกจำนวน 30 ล้าน
บาท ดังนั้นไตรมาส 4 เราคาดหมายว่าผลประกอบการของ KSL จะขาดทุน ดังนั้นเราจึงปรับ
ประมาณการกำไรสุทธิปี 2552/53 ลง 34% เป็น 402 ล้านบาท ลดลง 55% จากปีก่อน ปีนี้เป็น
ปีที่ผิดปกติเพราะคาดการณ์ผลผลิตมากเกินไปจึงทำการล็อคสัญญาขาย ล่วงหน้าไว้มากจึงต้อง
แข่งขันกันซื้ออ้อย ทำให้ต้นทุนสูงขึ้น ส่วนปีหน้าคาดว่าจะไม่เกิดเหตุกาณ์นี้เพราะปัจจุบัน KSL
ทำสัญญาขายล่วงหน้าไว้เพียง 15% -20% ซึ่งน้อยกว่าที่กองทุนอ้อยฯ ทำไว้ที่ 30% รวมถึงปี
หน้าคาดหมายว่าราคาน้ำตาลจะมีทิศทางเป็นขาขึ้น จากความต้องการในตลาดโลกมีเพิ่มขึ้น เรา
คาดกำไรสุทธิปี 2553/54 โต 103% เป็น 818 ล้านบาท ประเมินมูลค่าหุ้นปี 53/54 ที่ 9.6
บาท ด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสดอัตราคิดลด 11% ระยะเวลา 5 ปี
ราคาน้ำตาลในตลาดโลกที่ปรับสูงขึ้นไม่ส่งผลบวกต่อผลการดำเนินงาน
แม้ราคา น้ำตาลจะปรับตัวสูงขึ้นแต่ไม่ส่งผลบวกต่อกำไรอย่างชัดเจนสาเหตุหลักเพราะ
อุตสาหกรรมน้ำตาลในประเทศไทยถูก ควบคุมโดยภาครัฐ การตั้งโรงงานต้องมีใบอนุญาต ผล
ประโยชน์ของทั้งอุตสาหกรรมถูกแบ่งด้วยระบบ 70/30 รวมถึงปริมาณและราคาขายในส่วนของ
โควต้า ก (น้ำตาลในประเทศ) และโควต้า ข (น้ำตาลทรายดิบส่งออก) ถูกกำหนดโดยภาครัฐตาม
สัดส่วน ซึ่งโรงงานน้ำตาลมีอำนาจในการต่อรองต่ำ และสามารถบริหารได้เฉพาะเพียงส่วนของ
น้ำตาลโควต้า ค เท่านั้น ปัจจุบันราคาน้ำตาลในประเทศถูกกำหนดไว้ที่ 19 บาท/กก. ซึ่งโรงงาน
น้ำตาลต้องส่งเงินเข้ากองทุนฯ 5 บาท/กก. ดังนั้นจึงได้รับเพียง 14 บาท/กก. เราคาดหวังว่าโรง
งานน้ำตาลจะมีการต่อรองเพื่อขอลดจำนวนเงินที่ต้องนำส่งเข้า กองทุนฯ หลังจากที่กองทุนเริ่ม
หมดหนี้และมีเงินเหลือ แต่โอกาสในการต่อรองสำเร็จนั้นก็มีน้อย
แนวโน้มราคาน้ำตาลมีทิศทางที่ดีขึ้น เนื่องจากยุโรปและรัสเซียประสบปัญหาภัยแล้ง
อินเดียและปากีสถานน้ำท่วมส่งผลต่อผลผลิตอ้อย ทำให้ราคาน้ำตาลในตลาดโลกพุ่งขึ้น แม้
จะคาดกันว่าอินเดียจะมีผลผลิตเพิ่มขึ้นในปีหน้า แต่การบริโภคที่เพิ่มขึ้นคาดว่าจะทำให้สต็อก
น้ำตาลยังคงอยู่ในระดับต่ำ
เรียบเรียง โดย อรนุช ภัทรกุล
อีเมล์แสดงความคิดเห็น commentnews@efinancethai.com
ที่มา อีไฟแนนซ์ไทย วันที่ 02/09/10 เวลา 9:24:23
ไม่มีความคิดเห็น:
แสดงความคิดเห็น