บมจ. การบินไทย (THAI) - ซื้อ
ราคาปิด (บาท) 39.00
ราคาเป้าหมาย (บาท) 46.00
SET Index 929.90
แผนการระดมทุนชัดเจนปรับราคาเหมาะสมและคำแนะนำขึ้นเป็น ซื้อ
เราได้ปรับลดจำนวนเงินระดมทุนลงเป็น 15,000 ล้านบาท จาก 25,000 ล้านบาท คงสมมติฐานราคาหุ้นเพิ่มทุนที่ 35 บาท ส่งผลให้จำนวนหุ้นเพิ่มทุนจะลดลงเป็น 429 ล้านหุ้น จากเดิมคาดไว้ที่ 714 ล้านหุ้น ทำให้ผลกระทบต่อกำไรต่อหุ้นนั้นน้อยลงโดย EPS dilution จะอยู่ที่ 20.14% และจากการขายหุ้นให้กับบุคคลทั่วไปมีจำนวนเพียง 15 ล้านหุ้น จึงทำให้ผลกระทบจากการรอนสิทธิ์ผู้ถือหุ้น (Effective dilution effect) ต่ำเพียงแค่ 0.71% เรายังคาดอีกด้วยว่าอัตราส่วนการจองซื้อหุ้นสำหรับผู้ถือหุ้นเดิม (ยกเว้นคลัง) จะอยู่ในช่วง 4 – 5 หุ้นเดิม ต่อ 1 หุ้นเพิ่มทุนใหม่ หากราคาเสนอขายอยู่ในกรอบ 35 – 40 บาท ปรับราคาเหมาะสมขึ้นเป็น 46 บาท แนะนำ ซื้อ
เม็ดเงินเพิ่มทุนลดลง จำนวนหุ้นเพิ่มทุนลดลง ลด dilution effect
หลังจากเราได้รับฟังการชี้แจงการเสนอขายหุ้นเพิ่มทุนของ THAI แล้ว เราได้ปรับลดจำนวนเงินระดมทุนลงเป็น 15,000 ล้านบาท จาก 25,000 ล้านบาท เราคาดหมายว่าราคาขายหุ้นเพิ่มทุนจะ discount จากราคาซื้อขายเฉลี่ยในรอบ 1 เดือนที่ 38.62 บาทอยู่เล็กน้อย ดังนั้นจึงคงสมมติฐานราคาหุ้นเพิ่มทุนที่ 35 บาท ส่งผลให้จำนวนหุ้นเพิ่มทุนจะลดลงเป็น 429 ล้านหุ้น จากเดิมคาดไว้ที่ 714 ล้านหุ้น ทำให้ผลกระทบต่อกำไรต่อหุ้นนั้นน้อยลงโดย EPS dilution จะอยู่ที่ 20.14% และจากการขายหุ้นให้กับบุคคลทั่วไปมีจำนวนเพียง 15 ล้านหุ้น จึงทำให้ผลกระทบจากการรอนสิทธิ์ผู้ถือหุ้น (Effective dilution effect) ต่ำเพียงแค่ 0.71% เรายังคาดอีกด้วยว่าอัตราส่วนการจองซื้อหุ้นสำหรับผู้ถือหุ้นเดิม (ยกเว้นคลัง) จะอยู่ในช่วง 4 – 5 หุ้นเดิม ต่อ 1 หุ้นเพิ่มทุนใหม่ หากราคาเสนอขายอยู่ในกรอบ 35 – 40 บาท
ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น ซื้อ ราคาเหมาะสม 46 บาท
แนวโน้มไตรมาส 3 และไตรมาส 4 สดใส แม้ไตรมาส 3 จะยังคงเป็นช่วงซบเซาของฤดูกาลท่องเที่ยวแต่การทำโปรโมชั่นช่วยให้ cabin factor ยังคงแข็งแกร่งอยู่เหนือระดับ 70% การลงทุนไทย ไทยเกอร์ เป็นกลยุทธ์ในการจับกลุ่มลูกค้าระดับล่าง ในระยะยาวคาดว่าจะช่วยเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดให้กับ THAI มากขึ้น ด้านสภาพคล่องทางการเงินปัจจุบันมีความแข็งแกร่งมากขึ้นโดย THAI ได้รับวงเงินสินเชื่อจากสถาบันการเงินหลายแห่งรวมเป็นวงเงินราว 2.8 หมื่นล้านบาท จากการปรับลดจำนวนหุ้นเพิ่มทุนลงทำให้ประมาณการกำไรปกติต่อหุ้นเพิ่มขึ้นเป็น 3.23 บาท และ 3.86 บาท ในปี 2553 และ 2554 ตามลำดับ เราปรับมูลค่าเหมาะสมขึ้นเป็น 46 บาท (รวมผลกระทบจากการเพี่มทุน) โดยใช้วิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ใช้อัตราคิดลดที่ 11.79% ระยะเวลาตั้งแต่ 2554 - 2558 ดังนั้นเราจึงปรับลดคำแนะนำเป็น ซื้อ สำหรับ THAI
Earnings summary
Year End Dec 31 2007 2008 2009 2010F 2011F
Sales (Btmn) 196,909 200,118 161,603 181,011 184,592
EBITDA (Btmn) 29,173 15,368 31,268 38,110 38,336
Normalised earnings (Btmn) 4,134 -8,243 3,735 6,870 8,207
Earnings (Btmn) 4,368 -21,380 7,344 18,959 8,207
EPS (Bt) 2.57 -12.58 4.32 8.91 3.86
PER (x) 15.2 N.A. 9 4.4 10.1
EV/EBITDA (x) 6.1 13.4 6.7 4.5 4.1
Cash flow (Btmn) 38,217 16,289 33,771 37,296 32,874
CF/share (Bt) 22.5 9.6 19.9 17.5 15.5
BVPS (Bt) 39.9 26.8 31.2 40.3 43.4
P/BV (x) 1 1.5 1.3 1 0.9
DPS (Bt) 0.45 - 0.25 0.75 0.96
Dividend yield (%) 1.20% 0.00% 0.60% 1.90% 2.50%
Net debt/equity (X) 2.5 4.3 3.6 1.9 1.7
ROA (%) 2% -7.90% 3% 7% 3%
ROE (%) 7% -37.70% 15% 27% 9%
Operating margin (%) 4.50% -3.50% 5.50% 8.30% 8.60%
Source : Company reports and KELIVE Research estimates.
สรุปการขายหุ้นเพิ่มทุน
วงเงิน 15,000 ล้านบาท จำนวนหุ้นไม่เกิน 1,000 ล้านหุ้น แบ่งการขายให้กับนักลงทุนต่าง ๆ ดังนี้
1 กระทรวงการคลัง เพื่อคงสัดส่วน 51.03% หรือคิดเป็นมูลค่า 7,654 ล้านบาท
2 ผู้ถือหุ้นเดิม (ยกเว้นส่วนของกระทรวงการคลัง) ที่มีชื่อในทะเบียน ณ วันที่ 30 ส.ค. 53
3 นักลงทุนรายย่อย (จำนวน 15 ล้านหุ้น)
4 นักลงทุนอื่นกรณีที่มีหุ้นเหลือ จากการเสนอขายในข้อ 2 และ/หรือ ข้อ3
ในวันที่ 15 ก.ย. บริษัทจะประกาศราคาเสนอขายหุ้นเพิ่มทุน รวมทั้งอัตราส่วนในการจองซื้อหุ้นสำหรับผู้ถือหุ้นเดิมที่มีชื่อในทะเบียน ณ วันที่ 30 ส.ค. 53 ซึ่งผู้ถือหุ้นเดิมสามารถจองเกินสิทธิ์ได้และจะได้รับการจัดสรรตามสัดส่วนหากมีหุ้นเหลือ นักลงทุนรายย่อยและผู้ถือหุ้นเดิมสามารถจองซื้อหุ้นได้ในวันที่ 16 – 17 ก.ย. ที่ธนาคารกรุงเทพและธนาคารกรุงไทย โดยสารมารถจองเกินสิทธิ์ได้ ประกาศผลการจัดสรรหุ้นไม่เกินวันที่ 22 ก.ย. 52 ได้รับหุ้นวันที่ 28 ก.ย. และสามารถซื้อขายได้วันที่ 30 ก.ย.
โดย บริษัทหลักทรัพย์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) จำกัด ประจำวันที่ 6 ก.ย. 2553
ไม่มีความคิดเห็น:
แสดงความคิดเห็น